一、圍繞上市公司所推進(jìn)的各地國資布局激蕩風(fēng)云。

　　1、只有在上市公司中的各方責權利才是長(cháng)效制衡的，圍繞著(zhù)上市公司的混改，把各方面的利益調和出了最大公約數。

　　2、A股上市公司總數5092家，新增的逾九成屬戰新產(chǎn)業(yè)。

　　3、上交所2031家，其中科創(chuàng )板428家；深交所共有2569家上市公司，其中創(chuàng )業(yè)板上市公司超1500家；北交所96家，綜合來(lái)看戰新行業(yè)上市公司超2200家。

　　4、國企入主上市公司潮背后是時(shí)代的邏輯變了，以上市為導向的多步走式混改愈發(fā)成為主流和正道。

　　5、上交所主板+科創(chuàng )板，深交所主板+創(chuàng )業(yè)板，北交所+新三板，多層次資本市場(chǎng)的構建，愈發(fā)有力。

　　6、北交所要承接搶閘快跑的新三板轉板潮（現有8000余家新三板掛牌公司（高峰時(shí)11000多家），創(chuàng )新層1250家）。

　　7、從2019年6月以來(lái)，工信部陸續發(fā)布了三批專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)名單，共有4762家中小企業(yè)入選，其中319家專(zhuān)精特新“小巨人”已經(jīng)在A(yíng)股上市，第三批專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)有2930家，其中上市企業(yè)119家。

　　8、新財富研究顯示，97家國務(wù)院國資委直接管轄的中央企業(yè)，合計參控股476家境內外上市公司。其中有16家央企旗下上市公司超過(guò)10家，招商局集團旗下?lián)碛?0家上市公司、中國航空工業(yè)集團旗下?lián)碛?5家上市公司、中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團旗下?lián)碛?1家上市公司；8家央企旗下上市公司合計市值超過(guò)1萬(wàn)億元，同時(shí)，仍有超過(guò)3成央企旗下上市公司總市值不足1000億元。

　　9、新財富研究進(jìn)一步顯示，對比中國民企上市龍頭與世界一流企業(yè)，千億市值以上公司中，央企市盈率中位數為10倍，遠遠低于民企的30倍、世界一流企業(yè)的21倍；而央企市凈率中位數僅為1.3倍，遠遠低于民企的5.4倍、世界一流企業(yè)的3.3倍。投資者回報上，央企并不遜色，有101家央企公司上市后股價(jià)上漲超過(guò)10倍，6家回報超過(guò)100倍。但央企上市公司依然大而不強，凈利潤、研發(fā)費用、ROE指標差距較為明顯。

10、央企公司積極貫徹新發(fā)展理念，ESG實(shí)踐走在市場(chǎng)前列。上半年，共有223家央企境內公司發(fā)布單獨的ESG（環(huán)境、社會(huì )和公司治理）報告或社會(huì )責任報告，在國務(wù)院國資委的倡導下，央企滬深300指數成份股和科創(chuàng )板上市公司已率先實(shí)現ESG等專(zhuān)項報告“全覆蓋”。

二、中國資本市場(chǎng)的十大缺陷

　　1、國民經(jīng)濟證券化率不到50%，還有巨大成長(cháng)空間；

　　2、資本市場(chǎng)頂層設計有缺陷，分配財富功能不足，投資偏好扭曲，無(wú)法與中國經(jīng)濟共振；

　　3、交易所競爭力不夠，交易品種和數量還不豐富，商品期貨和衍生品市場(chǎng)有待發(fā)展，債券市場(chǎng)發(fā)展滯后；

　　4、市場(chǎng)分割，比如A股、B股、香港紅籌、H股，債券分為銀行間中票和交易所債券，這些市場(chǎng)分割降低了資本市場(chǎng)的有效性；

　　5、發(fā)行機制不健全，注冊制還沒(méi)到位；

　　6、退市制度不健全，目前總體上還只有說(shuō)法，還沒(méi)有真正到位；

　　7、上市公司整體質(zhì)量和治理水平有待提高；

　　8、證券公司綜合實(shí)力、競爭力較弱，主要靠經(jīng)紀業(yè)務(wù)支撐，直接投資、并購顧問(wèn)能力不高，證券公司行業(yè)集中度太低。在成熟市場(chǎng)，前10位的證券公司一般能占到全行業(yè)的業(yè)務(wù)量的60%甚至75%，我們現在不到30%；

　　9、投資者結構不合理，散戶(hù)投資者多、機構投資者少，保險資金、養老金投資規模小，PE發(fā)展不規范、運作模式、風(fēng)險管理、資金來(lái)源和托管方式都有問(wèn)題；

　　10、發(fā)展和監管的法律體系和法律制度建設需要加強。

三、國有上市公司質(zhì)量提升出現的十個(gè)重大誤區

　　誤區一：管他什么類(lèi)型國企，不分青紅皂白，一律推動(dòng)整體上市；

　　誤區二：沒(méi)有厘清上市公司到底在集團內是什么角色；

　　誤區三：上市公司治理昏招迭出；

　　誤區四：國有上市公司缺乏戰略性風(fēng)險管理；

　　誤區五：過(guò)分強調集團一盤(pán)棋，把上市公司當成融資工具，而并沒(méi)有與之相稱(chēng)的上市公司股東利益管理，更沒(méi)有做強做優(yōu)上市公司的強烈追求與戰略；

　　誤區六，認為上市公司持有的是集團核心家底，所以集團內所有業(yè)務(wù)，包括所承擔的非市場(chǎng)化業(yè)務(wù)都應該在上市公司內完成；

　　誤區七：集團把上市公司當成聽(tīng)話(huà)的下屬，對上市公司行政式管理；

　　誤區八：沒(méi)有正確的投資者關(guān)系認知，更缺乏正確和長(cháng)效的投資者戰略性關(guān)系構建；

　　誤區九：上市公司激勵體系僵化及偏執；

　　誤區十：上市公司的并購、投資及投后管理偏軟偏弱。

五、上市公司質(zhì)量提升的十大操作難題

　　(一) 十大操作難題

　　1、合規抓了一大推，末了市值不見(jiàn)漲；

　　2、多元化不受鼓勵，專(zhuān)業(yè)化贅肉難去；

　　3、融資與投向割裂，正向循環(huán)難形成；

　　4、高拋低吸難實(shí)現，未來(lái)預期難共享；

　　5、國資身份受制多，小幅漲來(lái)大幅跌；

　　6、正向故事難講好，有點(diǎn)問(wèn)題就放大；

　　7、母子公司關(guān)系難，內部交易詬病多；

　　8、控股公司說(shuō)法雜，公司治理難題多；

　　9、多維責任難市場(chǎng)，重器長(cháng)考難投資；

　　10、風(fēng)口浪尖靠膽略，周期沖浪難決策。

　　(二) 難點(diǎn)的根源

　　1、國有企業(yè)體制機制與上市公司合規要求之間的矛盾；

　　2、國內資本市場(chǎng)特質(zhì)與國有企業(yè)特質(zhì)的矛盾；

　　3、上市公司管理與集團公司管控之間的沖突；

　　4、價(jià)值管理與國企社會(huì )責任履行之間的差異；

　　5、國企激勵約束機制與上市公司激勵約束機制之間的差異；

　　6、國有風(fēng)險與內控管理與上市公司風(fēng)險與內控管理之間的差異。

六、國資委推動(dòng)整體上市公司質(zhì)量的四大路徑

　　(一) 頂層設計——國有資本經(jīng)營(yíng)策略及布局

　　國資委到底如何推動(dòng)當地的上市公司質(zhì)量整體提升？全中國來(lái)看，有四大創(chuàng )新模式、一個(gè)特殊模式，兩個(gè)常規模式。

　　1、樞紐型——激活模式——西安，青島，珠海（全域資產(chǎn)的激活與經(jīng)營(yíng)）；

　　2、動(dòng)能型——升級模式——上海，北京，廣州，合肥，無(wú)錫（產(chǎn)業(yè)鏈升級）；

　　3、投行型——掐尖模式——深圳（聚攏頭部企業(yè)）；

　　4、配置型——招贅模式——較多地區的未來(lái)選擇；

　　5、城市經(jīng)營(yíng)型——轉型模式——成都，廈門(mén)（促進(jìn)城市發(fā)展模式升級，公園城市，美麗廈門(mén)）；

　　6、招商型——平臺模式——多數地區的選擇；

　　7、存量型——整合模式——較多地區的選擇。

　　(二) 核心路徑——國有資本管理及證券化路徑

　　核心路徑，就是研究一件事，當地國有資本到底有哪些，哪些是實(shí)體資產(chǎn)，哪些是現金資產(chǎn)，哪些是債務(wù)資產(chǎn)，哪些是證券資產(chǎn)，哪些是資源，哪些是資質(zhì)，哪些是知識產(chǎn)權，哪些是市場(chǎng)優(yōu)勢？這些不同的國有資本分別如何實(shí)現證券化？

　　(三) 提升抓手——國改+治理管控+上市公司提升

　　地方國資委要提升當地上市公司質(zhì)量，主要是三個(gè)路徑：

　　1、通過(guò)國企改革三年行動(dòng)方案，系統的十個(gè)手指一樣長(cháng)地、標準化地推進(jìn)改革，因為國企改革三年行動(dòng)方案對所有國企都是適用的；

　　2、精準推動(dòng)上市公司母公司對上市公司推進(jìn)治理管控；

　　3、敦促上市公司母公司因地制宜的一企一策地、精準地對具體上市公司進(jìn)行上市公司質(zhì)量提升。

　　(四) 重要動(dòng)能——基金系打造+鏈長(cháng)制+重組+整體上市+騰殼+配殼+分拆。

六、上市公司質(zhì)量提升的核心方法論

　　(一) 構建個(gè)性化的上市公司質(zhì)量提升工作體系

　　上市公司的市值管理核心在于財務(wù)驅動(dòng)項和非財務(wù)管理項，也因此管理就變得比較簡(jiǎn)單，對財務(wù)驅動(dòng)項用直接相關(guān)的手段去影響，對非財務(wù)的管理項，用間接管理的手法去進(jìn)行提升，這就是進(jìn)行市值管理的一個(gè)核心邏輯。

　　我們可以設計一個(gè)有支撐的、有邏輯的上市公司質(zhì)量提升的一個(gè)工作體系，把上市公司質(zhì)量提升變成一套可操作的、有支撐的、可實(shí)現的、透明的邏輯和操作對象。

　　1、上市公司價(jià)值的表達邏輯的變化與應對；

　　2、強化依法依規的市值管理就變得十分重要；

　　3、內外兼修的市值管理策略；

　　4、強化針對投資者理解角度的商業(yè)模式梳理與表達；

　　5、深刻把握實(shí)操意義上的利潤模式的優(yōu)化和管理；

　　6、高度關(guān)注不同資本結構及運營(yíng)模式企業(yè)，需要形成有自身特點(diǎn)的市值管理框架；

　　7、形成基于集團戰略、集團管控、內控與風(fēng)控體系的上市公司質(zhì)量體系工作體系；

　　8、市值管理還應考慮到國有上市公司特點(diǎn)，在集團內所處地位的特殊性；

　　9、謹慎把握行業(yè)與資本市場(chǎng)雙周期的并購策略選擇；

　　10、逐漸走向內生+并購之路，千方百計強化投后管理；

　　11、做好上市公司的股權激勵，是重要保障；

　　12、用好用足對標管理，精準對標，以追趕超越為目標進(jìn)行對標。

　　(二) 如何凸顯國有上市公司的投資價(jià)值

　　核心就是一句話(huà)，國有企業(yè)必須認識到內生加并購是必由的上市公司質(zhì)量提升之路。

　　1、國有上市公司市值規模大，金融風(fēng)險低。外部融資渠道較多，面臨的金融風(fēng)險相對較小。

　　2、國有上市公司聲譽(yù)風(fēng)險相對較低。由于國有上市公司考核標準多樣性，企業(yè)及管理者更加注重社會(huì )責任，聲譽(yù)管理意愿及水平更強。

　　3、國有上市公司社會(huì )責任感更高。國有企業(yè)在民生、基建、科技創(chuàng )新等國家戰略領(lǐng)域承擔更多職責和主體地位，對促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮了舉足輕重的作用。具有長(cháng)期投資價(jià)值和作為投資壓艙石的價(jià)值

　　4、國有上市公司憑借體制優(yōu)勢和現金資源優(yōu)勢，能更加靈活地向新興經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)轉型，帶來(lái)價(jià)值重估機會(huì )。

　　5、集團注入資產(chǎn)，提升企業(yè)資產(chǎn)證券化，也帶來(lái)較強的市場(chǎng)預期。

　　6、部分國有上市公司股權激勵、業(yè)績(jì)兌現，具有配置價(jià)值。

　　7、債務(wù)壓力問(wèn)題經(jīng)歷多年國企改革也已基本化解，投資者認知有望重構。未來(lái)在“中國特色現代資本市場(chǎng)”的積極建設過(guò)程中，投資者有望逐步改善對上市國企和金融板塊的價(jià)值的認知，銀行及國有上市企業(yè)估值中樞有提升空間。

　　8、央企上市公司具有“盈利能力強+高分紅+低估值+主題催化”的多重驅動(dòng)具備長(cháng)期投資價(jià)值。隨著(zhù)改革紅利的不斷釋放，央企上市公司具備長(cháng)期投資價(jià)值。

　　9、從估值的角度來(lái)看，中證中央企業(yè)綜合指數的市盈率已經(jīng)非常接近10 年來(lái)的市盈率最低點(diǎn)，處在較10 年平均水平以下一個(gè)標準差。反彈優(yōu)勢較大。

　　10、經(jīng)歷了本輪全面深化國企改革，上市央企盈利能力明顯提升、杠桿率明顯下降、激勵機制更為健全、科技創(chuàng )新能力不斷增強，長(cháng)期投資價(jià)值凸顯。

七、國企總部對提升上市公司質(zhì)量有何作為

　　(一) 國企總部針對提升上市公司質(zhì)量的作為，體現在以下十個(gè)方面：

　　1、公司治理更加有效；

　　2、資本運作更加活躍；

　　3、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)更具韌性；

　　4、創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)更為強勁；

　　5、產(chǎn)業(yè)升級更有章法；

　　6、混改深化更具系統；

　　7、人才隊伍更具跨度；

　　8、激勵機制更有動(dòng)能；

　　9、風(fēng)險法務(wù)更能護航；

　　10、合規內控更為保障。

　　(二) 國企總部對上市公司質(zhì)量提升的管理是集團管控的重要組成部分。

　　1、集團需要上市公司承擔不同角色：融資通道，凝聚人才，對外合作，利潤獲取，市值獲取，品牌宣傳，實(shí)施激勵，透明監督，退出平臺等等。

　　2、集團總部可以從上市公司中獲?。含F金流，利潤，品牌及品牌增值，科技及創(chuàng )新，供應鏈優(yōu)勢，市場(chǎng)優(yōu)勢，美譽(yù)度及其他。

　　3、集團內不同上市公司，承擔不同的功能：做大，做強，做專(zhuān)，并購，內生，長(cháng)子，海外拓展，外部合作，新事業(yè)發(fā)展，內部整合，行業(yè)整合等等。

　　(三) 上市公司與其母公司之間的典型關(guān)系主要是八種：

　　1、專(zhuān)業(yè)化子集團與上市公司一體化模式——上市公司就是專(zhuān)業(yè)產(chǎn)業(yè)板塊的核心子集團總部！

　　2、長(cháng)子模式——核心資產(chǎn)進(jìn)入上市公司（上市公司就是長(cháng)子和頂梁柱，集團余下的就是些物業(yè)和存續資產(chǎn)，如云南白藥控股與白藥股份就是這種關(guān)系）。

　　3、靚女模式——優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司（主要是要推高市值，上市公司融資，不斷收購集團其他過(guò)得去的資產(chǎn)，其實(shí)就是集團合法的占用上市公司資金而已）。

　　4、抬轎子模式——高成長(cháng)業(yè)務(wù)進(jìn)入上市公司，獲取高市值高預預期效應，集團與上市公司的內部交易都是虧的，但通過(guò)犧牲集團支持了上市公司的市值。

　　5、科創(chuàng )紅利模式——科創(chuàng )及未來(lái)業(yè)務(wù)進(jìn)入上市公司，把風(fēng)險和不確定性留給資本市場(chǎng)，集團占有因為搞科創(chuàng )帶來(lái)的政治紅利和補償性資源注入。

　　6、堆價(jià)值模式——成熟產(chǎn)業(yè)進(jìn)入上市公司（成長(cháng)性業(yè)務(wù)放在集團孵化，待成熟后逐步放入上市公司）。

　　7、雙層次并購模式——上市公司并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，集團并購帶有問(wèn)題的資產(chǎn)，待集團進(jìn)行資產(chǎn)分拆和處置后，再將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置入上市公司內部，一方面挪出上市公司的錢(qián)，一方面協(xié)助上市公司推高市值。

　　8、清道夫模式——集團多元化投資，成功項目單獨上市或借殼。一般項目裝入上市公司。

　　(四) 治理管控——集團總部針對上市公司的以治理為核心的管控。

　　1、集團通過(guò)多種方式，把自身的意志較好的溝通給上市公司戰略投資委員會(huì )，提名委員會(huì )，薪酬委員會(huì )；

　　2、集團通過(guò)多種方式，影響上市公司的戰略規劃，業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運作；

　　3、集團通過(guò)介入上市公司非常設非披露的預算管理委員會(huì )來(lái)影響上市公司預算；

　　4、集團在戰略協(xié)同，資本運作上與上市公司打好配合；

　　5、針對長(cháng)子模式、靚女模式、抬轎子模式、科創(chuàng )紅利模式、堆價(jià)值模式、專(zhuān)業(yè)化子集團與上市公司一體化模式、雙層次并購模式、清道夫模式等上市公司在集團中扮演的角色，所發(fā)揮的功能，所需的支持，針對性建設母子新型關(guān)系和管控制度。

八、兩類(lèi)公司作為國有資本配置和布局的抓手在上市公司質(zhì)量上該有何作為

　　(一) 兩類(lèi)公司的本質(zhì)在于內部大變現，外部大購置，它有四大關(guān)鍵：

　　1、盤(pán)活存量、挖量、刨量、反量、挪量、轉量、堆量、借量。量是怎么來(lái)的？不能簡(jiǎn)單的說(shuō)就是個(gè)存量，那量是挖出來(lái)的，刨出來(lái)的，攢出來(lái)的、挪出來(lái)的，轉出來(lái)的、堆出來(lái)的、借出來(lái)的；

　　2、多途徑變現，資產(chǎn)化、流動(dòng)化、配置化、證券化、經(jīng)營(yíng)化；

　　3、獲取增量。那增量怎么來(lái)的？

　　4、用增量沖擊改造異化。兩類(lèi)公司的核心是內部整整整，外部買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)。

　　兩類(lèi)公司的核心工作是募（募集資金）、投（投資）、整（整合）、轉（資源資產(chǎn)資金資本之間四者轉化）、鏈（鏈條化，生態(tài)鏈，供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈）、券（證券化）。

　　(二) 國有資本的責任與擔當，國有資本的責任與擔當主要是以下四件事：

　　1、聚焦主責主業(yè)，發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，提升國有資本配置效率；

　　2、深入關(guān)注昨日、今日、明日產(chǎn)業(yè)結構；

　　3、立體管資本；

　　4、圍繞城市競爭力和城市能級提升所做的專(zhuān)項投資。

　　(三) 地方國資委推動(dòng)當地國有資本質(zhì)量整體提升，激活本地國有資產(chǎn)，主要有七種模式——激活模式、升級模式、掐尖模式、招贅模式、城市經(jīng)營(yíng)模式、招商型模式、存量型模式。