文/華彩咨詢(xún) 白萬(wàn)綱 

壹｜地方投融資平臺的靶向轉型

　　地方投融資平臺的改造背后，有一個(gè)中心線(xiàn)索，即圍繞著(zhù)以人為本的人居環(huán)境、人居發(fā)展、人居品質(zhì)展開(kāi)。

　　在基礎建設方面，按照統一規劃、協(xié)調推進(jìn)、集約緊湊、疏密有致、環(huán)境優(yōu)先的原則，提高城市空間利用效率，改善城市人居環(huán)境。

　　在服務(wù)平臺方面，主要是圍繞公共服務(wù)的開(kāi)展，滿(mǎn)足人的物質(zhì)生活和精神生活的需求，創(chuàng )造有品質(zhì)的生活環(huán)境，提供和完善配套的醫療、教育等公共服務(wù)保障體系。

　　在產(chǎn)業(yè)平臺方面，產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃從當地實(shí)際狀況出發(fā)，對當地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的定位、產(chǎn)業(yè)體系、產(chǎn)業(yè)結構、產(chǎn)業(yè)鏈、空間布局、經(jīng)濟社會(huì )環(huán)境影響等提供支持，積極發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)區域轉型升級。

　　由此而產(chǎn)生新的熱點(diǎn)動(dòng)向，如旅游休閑（體育、演藝、藝術(shù)場(chǎng)館、主題樂(lè )園、景點(diǎn)）、歷史商業(yè)街區+地鐵上蓋綜合體開(kāi)發(fā)、社區配套（鄰里中心、長(cháng)租公寓、停車(chē)、養老等）、能源（加油、加氣、配售電、分布式能源、充電樁、節能低碳）、環(huán)保（水土氣環(huán)境治理、園林綠化、新建材）、廣告傳媒、教育（國際學(xué)校、民辦教育）、地下綜合管廊、海綿城市、特色小鎮、產(chǎn)業(yè)金融、孵化器、加速器、一卡通等，拓展了城市經(jīng)營(yíng)新空間。

　　城市經(jīng)營(yíng)新空間是整個(gè)地方盤(pán)活資產(chǎn)全域國資經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵，否則全域國資經(jīng)營(yíng)成為一個(gè)很孤立的東西。城市發(fā)展會(huì )帶來(lái)新需求，如何滿(mǎn)足這些需求、提升供應品質(zhì)？

　　例如，房地產(chǎn)產(chǎn)品標準化發(fā)展到一定程度之后，必然會(huì )走向更加細分和精細化，來(lái)滿(mǎn)足個(gè)性化的需求。這種個(gè)性化不是指“個(gè)性化定制”這一類(lèi)超過(guò)目前生產(chǎn)水平的絕對個(gè)性化，而是在標準化大原則下的不同城市、區域的個(gè)性化，要尊重不同城市和區域的自然環(huán)境、生活習慣和文化審美。

　　泰和的四合院項目從文化審美的角度來(lái)打造差異化的產(chǎn)品，講究同一個(gè)產(chǎn)品系，在每一個(gè)城市又有完全不同的地方特點(diǎn)，將本地文化中的特點(diǎn)和元素融入到項目之中，并取得了巨大成功。

貳｜地方投融資平臺改造的結構性矛盾與解決方案

　　一、結構性矛盾

　　地方投融資平臺改造的困難和限制有政策之限、區域財力之限、區域資產(chǎn)結構之限、區域國資經(jīng)營(yíng)空間之限。

　　二、地方投融資平臺改造的解決方案

　　如何解決和突破地方投融資平臺改造的限制才是關(guān)鍵，可以從以下幾點(diǎn)考慮：

　　1、債務(wù)置換

　　債務(wù)置換有兩種做法：一是地方發(fā)基金，給每個(gè)企業(yè)一定的額度，但這種從上到下的省級政府一盤(pán)棋式債務(wù)置換效果較差、額度低，滿(mǎn)足不了地方建設的需要。二是地方直接找到對本地貸款最多的商業(yè)銀行，進(jìn)行談判要求展期，將短貸變長(cháng)貸，緩解地方債務(wù)壓力。

　　華彩推薦第二種做法，地方利用重點(diǎn)工程、投資與合作大頭的銀行談判，與銀行確定一個(gè)較長(cháng)時(shí)期的、利率水平合適的貸款，大大緩解地方債務(wù)壓力，尤其在人民幣加入SDR以后，人民幣要做負責任的貨幣這一背景下更需要靈活的債務(wù)置換策略。

　　2、逆PPP

　　逆PPP指地方國有企業(yè)已完成的道路、橋梁、隧道、燃氣、水務(wù)、污水處理等建設，將其殘值賣(mài)給民營(yíng)企業(yè)，再從民營(yíng)企業(yè)回購服務(wù)并使用。需要關(guān)注的是，逆PPP有可能是政府許諾，但不得超過(guò)地方預算10%的紅線(xiàn)；也有可能是國有企業(yè)對民營(yíng)企業(yè)的一個(gè)承諾，“民營(yíng)企業(yè)賣(mài)，國有企業(yè)再回購”。因此，逆PPP有公家和私人兩種操作手法，這里的“私人”指“企業(yè)的操作”。

　　3、PPP管理中心，企業(yè)購買(mǎi)服務(wù)型類(lèi)PPP

　　PPP管理中心指將所轄區域內所有的PPP囊括進(jìn)來(lái)，包括一些利潤較好的PPP項目，也包括幾乎無(wú)利益的PPP項目，PPP管理中心將“好壞”、“肥瘦”搭配。另外，下一步會(huì )出現企業(yè)購買(mǎi)服務(wù)型PPP，但不是真的PPP。

　　例如，A企業(yè)修一個(gè)污水處理廠(chǎng)，B企業(yè)每年付多少錢(qián)給A企業(yè)，多少年后A企業(yè)把資產(chǎn)劃給B企業(yè)，這是企業(yè)對企業(yè)的一個(gè)BOT項目。其巧妙之處在于企業(yè)因為注冊資本金擴大后，公信力增強，容易得到地方民營(yíng)企業(yè)的信任。更重要的是，企業(yè)有政府背書(shū)，政府不是真正的責任方，政府與假PPP項目之間有一道防火墻，這是各地解決基建、民生環(huán)保任務(wù)時(shí)，投融資平臺無(wú)效或錯配等問(wèn)題的關(guān)鍵。

　　4、注入現金流

　　給持有的若干低效、無(wú)效資產(chǎn)的企業(yè)，注入現金流，包括園區、物業(yè)、設施、實(shí)業(yè)、貿易、金融等。

　　中藥港是一個(gè)未來(lái)地產(chǎn)項目，雖暫時(shí)無(wú)盈利，但將現有的電子貿易公司未來(lái)三年的銷(xiāo)售和利潤注入后，成就了盈科神話(huà)，小超人的名聲就是這樣得來(lái)。

　　例如建一座橋，注入現金流不是通過(guò)橋本身收費，最直接的是將冠名權賣(mài)掉，這也是橋的銷(xiāo)售收入——將離橋50公里的一個(gè)充電樁項目的銷(xiāo)售收入綁到橋里，這個(gè)橋是母公司，這個(gè)充電樁是子公司一塊資產(chǎn)，其實(shí)也是給橋注入了現金流。最后去借貸的時(shí)候，銀行發(fā)現這個(gè)橋每年有營(yíng)收，是充電樁的營(yíng)收，這就是注入現金流。因此，注入現金流，不是同步注入、不是內部注入；而是非同步注入、非內部注入。

　　5、注入經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)

　　在經(jīng)營(yíng)性不足的情況下，可注入經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。全中國的公園都不賺錢(qián)，但是成都和重慶的公園卻都賺錢(qián)，大家覺(jué)得很奇怪，成都和重慶的公園怎么做到的呢？原因在于成都和重慶的公園沒(méi)有邊界，公園周邊建美食城，雖說(shuō)是緊鄰公園，但并未占用公園的土地，這樣做的好處在于解決了公園能不能拿出來(lái)經(jīng)營(yíng)這個(gè)問(wèn)題。

　　6、低效無(wú)效資產(chǎn)激活

　　針對無(wú)效資產(chǎn)（指沒(méi)有收入的國有資產(chǎn)，例如過(guò)街天橋、地下通道、路燈等），低效資產(chǎn)（極少收入、處于虧損狀態(tài)的國有資產(chǎn)。例如體育館、展覽館等）等，如何盤(pán)活這類(lèi)資產(chǎn)是這輪改革的最大懸念和創(chuàng )新。

　　基于現有投資，不能再做大規模的硬件投資，如何軟裝、巧妙改造現有的低效無(wú)效資產(chǎn)，實(shí)現城市2.0版發(fā)展。2016年4月發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于改革和完善國有資產(chǎn)管理體制的若干意見(jiàn)》提出，清理退出一批、重組整合一批、創(chuàng )新發(fā)展一批國有企業(yè)，建立健全優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)化退出機制，加快淘汰落后產(chǎn)能和化解過(guò)剩產(chǎn)能，處置低效無(wú)效資產(chǎn)。

　　7、區域產(chǎn)業(yè)集聚促進(jìn)及服務(wù)價(jià)值獲取

　　在我國區域產(chǎn)業(yè)的集聚做的最好的，除了義烏小商品城以外，就是海寧皮革城，它是海寧國資委持有的一個(gè)企業(yè)，義烏小商品城也是義烏國資委持有的一個(gè)企業(yè)。此外，紹興面料市場(chǎng)也是國有企業(yè)。這種通過(guò)地方投融資平臺改造，實(shí)現區域產(chǎn)業(yè)集聚，進(jìn)而促進(jìn)及服務(wù)價(jià)值獲取，可以作為地方投融資平臺轉型的一種模式。

　　8、金融資產(chǎn)集中管理

　　如本地的小貸擔保、P2P等，進(jìn)行金融資產(chǎn)集中管理。

　　9、級差地租激活及獲取土地資產(chǎn)溢價(jià)

　　杭州的做法值得關(guān)注，整個(gè)杭州主城區300平方公里，可以說(shuō)非常小，按照通常的做法，城市需要擴張。但杭州反其道而行之，圍繞西湖開(kāi)展基礎設施建設，還通過(guò)小幅出讓土地，激活級差地租，最大化獲取土地資產(chǎn)溢價(jià)。

　　10、全域國資經(jīng)營(yíng)

　　全域國資經(jīng)營(yíng)，包括狹義的國有資產(chǎn)，還包括本地資源、區位、資產(chǎn)，殼資源等。

叁｜市場(chǎng)化道路破解地方投融資平臺融資困局

　　一、如何破解融資困境

　　如何破解融資困境？投融資平臺不是不讓融資，而是不容許政府擔保的融資，要有追責機制。因此投融資平臺的融資難，首先在于政策制約，其次是投融資平臺前幾年的瘋狂擴張，隨后遇到發(fā)展瓶頸，如何進(jìn)行新一輪的融資能力建設尤為關(guān)鍵。

　　華彩認為，目前走市場(chǎng)化道路是地方政府投融資平臺擺脫困局，發(fā)揮其積極作用的關(guān)鍵和可行方案。地方政府投融資平臺要努力將管控、投資、融資三者結合起來(lái)，探入貫徹市場(chǎng)化、加強創(chuàng )新最終推動(dòng)平臺科學(xué)、健康的發(fā)展。

　　1、要明確政企職責推進(jìn)投融資平臺市場(chǎng)化。政府作為基礎設施建設投資的主體，要確立地方政府投融資平臺的地位。一是理清政企關(guān)系，二是嚴格規范政府行為。

　　地方政府投融資平臺本身無(wú)法有效地規避多數風(fēng)險，因此要充分發(fā)揮政府的職能，推行、監督內部控制制度；督促地方政府提高平臺內部的戰略管理能力；設計組織管理模式，提高對子公司戰略管控的能力優(yōu)化組織機構；理順母公司和子公司之間的管理、被管理模式。

　　2、完善投資機制。地方政府投融資平臺雖然具有先天的政府背景，但為了能夠保證平臺的長(cháng)期良性發(fā)展依賴(lài)政府進(jìn)行融資并非長(cháng)久之計。

　　從企業(yè)平臺的發(fā)展高度分析，奠定堅實(shí)基礎的不是借別人的錢(qián)來(lái)花而是不斷提高自身的投資造血能力：一方面要構建企業(yè)的支柱項目，不斷提高造血引資的效率；另一方面必須對現有投資項目進(jìn)行分類(lèi)監控和管理。

　　3、發(fā)展新型融資渠道。直接融資：一是企業(yè)債券，這種融資方式更容易吸收社會(huì )上的閑散資本。二是合理利用證券市場(chǎng)鼓勵具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的企業(yè)積極上市，籌集更大規模的資金。三是具它融資方式，還可以引入外部資金建立良好機制發(fā)揮資金的乘數效應作用。間接融資：以銀行貨款為主的間接融資方式在一段時(shí)間內還是主要的融資來(lái)源。一方面，維持銀行資本金的支持；另一方面，多元化融資方式。

　　二、典型平臺的典型產(chǎn)業(yè)布局

　　我國的經(jīng)典的投融資平臺和典型的產(chǎn)業(yè)布局。例如北京金融街集團、陸家嘴金融貿易區開(kāi)發(fā)公司等，都是在投融資平臺下，其產(chǎn)業(yè)布局沒(méi)上升到國有資本運營(yíng)公司，僅僅在原有城市要經(jīng)營(yíng)土地級差層面，這類(lèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，主要由高頻次產(chǎn)業(yè)，基建、房地產(chǎn)和深度城鎮化的機會(huì )區，兩塊構成了他們的經(jīng)典產(chǎn)業(yè)布局。

　　還有是城市深度化才會(huì )出現的功能，比如這兩年北京做了100多個(gè)文創(chuàng )園區，過(guò)去不能想象一個(gè)地方會(huì )做文創(chuàng )產(chǎn)業(yè)。北京銀行有專(zhuān)門(mén)的一塊資金服務(wù)于北京文創(chuàng )產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但是這兩年就能想象了。

　　三、地市常用的重組方式

　　資產(chǎn)重組是指企業(yè)改組時(shí)將原企業(yè)的資產(chǎn)和負債進(jìn)行合理劃分和結構調整，經(jīng)過(guò)合并、分立等方式，將企業(yè)資產(chǎn)和組織重新組合和設置。重組有利于提高資本利潤率，避免同業(yè)競爭，減少關(guān)聯(lián)交易，把不宜進(jìn)入上市公司的資產(chǎn)分離出來(lái)。

　　地市常用的重組方式包括：改造投融資平臺的重組，地市財政創(chuàng )新的重組，地市優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)打造重組，地市空間稟賦型重組，圍繞三供一業(yè)和社區剝離的重組，圍繞國資統一監管的重組，圍繞去僵尸產(chǎn)能的重組，圍繞地方再融資能力的重組，圍繞盤(pán)活地市低效無(wú)效資產(chǎn)的重組，用新區打造新平臺的重組，圍繞城市運營(yíng)能力提升的重組等。

【全文完】